1. 22A&23Q1家电行业综述

【资料图】

行情概览：复盘08以来家电行业投资，业绩增长仍是家电投资的核心抓手，23Q1在家电内需回暖预期+海外去库存同步进行下，业绩较好的中小市值标的取代大市值标的实现领涨，包括海信家电、海信视像、华帝股份、飞科电器、火星人、三花智控等。

大家电：出货量角度，23Q1空调内销出货量增速表现较好，彩电同比微增，冰洗、厨电相对平淡；价格端，23Q1大家电线下均价同比上行，产品结构持续升级；分城市层级看，县级市场增速好于高线区域。今年以来服务业增速明显回升，前期受疫情影响较大的住宿和餐饮业等接触型服务业回升态势尤为突出，赋予积极拓展To B类业务企业修复动能。

小家电：内销“K型”明显，主要体现在1）保有量较高的厨房小电低价位段扩容；2）可选属性较强的清洁电器相对需求回落明显。

出口链：23M3家电出口同比大幅增长+20%，带动23Q1同比回正，为+3%，家电出口情况环比好转。从分区域和品类表现看，出口美国整体疲软，但彩电、洗衣机增速表现较好；出口欧洲环比有所改善，大部分品类同比有所增长，其中小家电、吸尘器、热泵、投影仪品类出口额同比双位数增长，彩电出口增速最为亮眼，同比呈三位数增长。库存端，22Q4五大渠道商库销比yoy环比大幅回落，伴随库存逐步去化，有望支撑国内家电企业外销出货数据的回暖。从外需看，23Q1美国家电卖场零售额同比-3.1%，电器进口额同比+7.6%，相较于09年初低谷数据表现仍较坚挺。

地产链：22年底至今地产销售&新开工同步转好，指向房企资金紧张状况逐步纾解，同时住宅竣工数据或迎来触底回升，支撑家电需求回暖。复盘历史，无论是地产销售还是竣工的谷-峰周期，为后周期的大家电均有较好的胜率（14年&22年周期除外，此两轮周期虽有谷峰波动，但整体处于明显下滑区间）。

成本端：23H1家电企业仍享受大宗价格下行所带来的成本红利，有望支撑中报盈利能力继续向好2.分板块概述

白电板块：内外销环比修复，原材料价格下行带来利润正向贡献。从产业在线数据看， 22年行业整体承压，23Q1恢复明显；海信表现亮眼，23Q1业绩同比增长翻倍。行业集中度角度，23Q1空冰洗内销集中度环比略降，冰洗外销集中度环比小幅抬升。报表端，白电企业毛销差和净利率变化相对稳定。

厨电板块：Q1营收、业绩基本平稳，板块整体迎来盈利修复。品类端，23Q1烟灶市场线上增速承压，线下销额降幅环比有所缩窄；集成灶、洗碗机逆势领跑大盘。品牌端，油烟机市场双线集中度提升，老板、方太厨电双龙头地位夯实。报表端，23Q1厨大电板块营收、业绩增速表现平稳，对比22年全年增速有所修复。从个股表现看，以老板、华帝为代表的传统厨电企业收入、业绩增速逆势增长，集成灶企业中帅丰业绩增速表现较好，原材料价格同比下降背景下厨电企业23Q1盈利能力多迎来提升。

小家电板块：Q1需求仍然较弱，静待Q2大促放量。22Q4&23Q1板块营收增速放缓，毛利率同比提升，其中传统小电整体毛销差上行，清洁电器毛销差略有下降。费用端，多数小家电企业销售费用率同比均有所提升，我们认为或主要系分母端疫情影响收入，而分子端部分线上推广投放费用较为刚性所致。业绩端，板块净利率差持续收窄，清洁电器净利率同比下行。

黑电板块：面板价格同比低位下彩电龙头利润继续修复。行业整体看，23Q1 75+吋产品具增长潜力，彩电线上市场均价降幅环比缩窄。报表端，黑电板块23Q1营收、业绩环比改善明显，其中海信视像收入/业绩分别同比+13%/ +108%实现领跑。面板价格在21Q3快速下跌后，于22H2起逐步回升，截至23Q1 32、43、65寸面板价格同比仍有双位数下滑，受益于成本下降红利海信视像、兆驰股份、深康佳等企业实现盈利改善。

其他家电板块：23Q1营收坚挺增长，盈利能力继续修复。23Q1汽零、民用电工营收实现坚挺增长，各标的盈利能力同比改善，研发投入力度加大。23Q1欧普、公牛、三花存货周转环比加快，经营性现金流同比大幅改善。

3.投资建议

展望：从季报后的家电投资来看，我们认为：1）我们维持看好白电行业贯穿全年的投资机会，从一季度来看，空调渠道补库存/2B类（工程机）需求疫后释放/线下销售与安装场景的修复支撑了行业的需求快速回升。2）一方面，推荐消费分化趋势受益于低价格带扩容的标的，如小熊电器；另一方面，消费有望迎来回升趋势，可选产品（如清洁电器、投影）需求有望回升，且总体由于较低的渗透率，成长空间或更大。

标的方面：1）白电链条，推荐海信家电、美的集团、海尔智家、格力电器等；2）智能家居链条，推荐海信视像、科沃斯、石头科技等；3）小家电链条，推荐小熊电器、新宝股份等；4）厨大电链条，推荐老板电器、华帝股份等；5）零部件链条，推荐盾安环境（与天风机械组联合覆盖）、三花智控等。

风险提示：宏观经济波动风险；房地产市场波动的风险；新冠疫情导致下游需求减弱的风险；原材料价格波动的风险；测算过程具有一定主观性；样本数量较少可能造成统计结果偏差风险。

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